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君盛投资:4月下旬市场风险较大 看好6月末的成长股机会

2019年04月15日 来源:百度

1、长周期视角,信用扩展的拐点已经确认,拉长来看,每轮信用扩张周期,成长相对胜率更高

  年初以来,我们用“债务总额同比增速”来衡量的信用周期,已经出现非常明确的拐点。从2000年开始,中国一共经历了5轮信用扩张的阶段(图1方框中)。每一轮信用扩张的周期,对应到A股市场中,我们都可以发现一些明确的规律:

  (1)信用扩张初期,盈利不能改善,信用扩张领先盈利改善6-12个月不等。(见图2)

  (2)信用扩张初期,市场一般都能出现估值修复,赚估值提升的钱。

  (3)信用扩张后期,企业盈利回升,但高利率和收紧的货币政策,导致杀估值。

  (4)信用收缩阶段,市场全面杀估值,只能赚盈利增长的钱。

  2、信用扩展阶段,顺周期板块的表现,取决于信用的结构

  顺周期板块在信用扩展阶段的表现,取决于盈利改善的幅度,而盈利改善的幅度则有赖于信用的解构。

  3、短期经济复苏的预期过于乐观,顺周期是交易性机会,5月经济数据证伪概率较大

  从上面的情况可以看到,目前介于14-15和09年之间的信用结构,从逻辑上来看,对应顺周期板块应当有一些超额收益,叠加目前市场对于当前经济企稳的乐观预期,短期来看,顺周期板块有一定补涨和交易性的机会。

  因此,我们预计,工业企业盈利的最低点在三季度末,从预期的角度,三、四季度之间是顺周期板块相对不错的机会。4、4月下旬开始市场风险较大,看好6月末开始的成长股机会,届时创业板的估值提升和业绩加速相互配合

  短期分子端企稳的乐观情绪宣泄后,市场逻辑将重新回归分母端的估值。

  由于3月经济数据出现一定程度改善,政策层面在4-5月的信用扩张力度可能放缓,包括降准可能会推迟到6月,这将导致市场进入整体调整阶段。

  但是,前文我们提到,5、6月下旬开始,经济出现二次探底的情况概率较大,可能会再次提升信用的扩展力度,包括降准降息都是储备工具。市场将跟随信用扩展的力度加大,而再次进入估值提升的阶段,届时重点看好成长。


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